交运行业航空业绩承压 快递、铁路相对稳健

　　一、各板块三季报营收均有增长

　　各板块营收均有增长，航空、航运利润下滑较大。从三季报披露的情况来看，交通运输行业按申万一级分类，各子板块营业收入增速均为正，港口同比9.8%，高速公路同比2.0%，公交同比6.1%，航空运输同比13.6%，航运同比20.6%，铁路运输同比31.5%，物流同比23.8%。利润端，航空运输和航运板块的归母净利润增速下滑较大，分别为-35.1%、-60.0%，其他板块，港口同比8.2%，高速公路同比6.1%，公交同比-3.2%，铁路同比9.2%，物流同比3.8%。

　二、航空经营状况良好

　　航空经营状况良好，但成本端受油价、汇率双杀。2018年前三季度，我们看到了航空行业的供需改善，并且票价改革也逐步落地，这一点在航司收入端也有明显体现。但是从成本端来看，截至2018年10年30日，布伦特原油均价为73.6美元/桶，同比提升38.8%，航空煤油同比提升27.4%。燃油成本占据航空公司总成本三成左右，油价的提升一定程度冲击了航空公司的利润。此外，美元兑人民币中间价从年初的6.5079 升到6.9646(10月31日)，人民币贬值7.0%，三大航持有美元负债较多，人民币贬值造成的汇兑损失带来财务费用的同比大幅提升，最终影响航司利润。

　　三、铁路业绩稳步提升

　　铁路受益于“公转铁”和新清算办法，业绩稳步提升。2018年6月，国务院印发《打赢蓝天保卫战三年行动计划》，2018年7月，铁总制定《2018-2020年货运增量行动方案》，对公转铁的品类进行了明确，并对目标进行了量化，提出“到2020年，全国铁路货运量将达到47.9亿吨，较2017年增长30%。”当前铁路货运量占比仅为7.8%，公转铁潜力很大。除了受益于公转铁政策，年初施行的新的清算办法导致铁路企业的营业收入增速要高于其运输量增速。从我们覆盖的两家铁路公司来看，铁龙物流、大秦铁路的营业收入增速分别为40.93%、36.23%，归母净利润增速分别为46.92%、7.98%。

　　四、快递维持较高增速

　　快递维持较高增速，申通边际改善明显。2018年前三季度，全国实物商品网上零售额为4.8万亿，同比增长30.2%，对快递的需求进一步凸显，前三季度快递业务量增速26.8%，收入增速24.0%。并且，行业集中度也在逐步提升。从月度的经营数据来看，三季度申通边际改善明显， 7月、8月份、9月份业务量同比增速分别为37.0%、46.6%、40.2%，远超行业平均，市占率也在近几个月稳步回升。从A股快递上市公司的营收和利润情况看，营收增速为33.6%，归母净利润增速为 12.37%(顺丰净利润同比为-16.87%，主要系17年处置丰巢股权基数较大、新业务拓展所致，在市场预期之内)。

　　五、投资建议

　　铁路板块受益于“公转铁”政策的推进，预计铁路板块公司业绩会维持稳定的增长，推荐经营稳健、高股息的大秦铁路，坐拥营口港唯一铁路疏港通道沙鲅铁路的铁龙物流。快递行业依旧处于成长期，行业格局改善，集中度继续提升，价格战风险可控，各快递公司积极布局新业务，培育新的收入增长点；电子面单、中转中心自动化设备的投入使用，有助于成本的降低；我们认为部分快递企业会取得远高于行业增速的业绩成长，推荐成本管控能力强的韵达股份，布局航空、打造差异化的圆通速递，理顺经营、边际改善明显的申通快递，建议关注向综合物流服务商转变的顺丰控股。

　　风险提示。1、电商增速不达预期风险；2、快递行业价格战风险；3、加盟商网点不稳定；4、公转铁政策推进不达预险；5、宏观经济增速下滑风险。