【交运·韩轶超】从“顺丰-夏晖”合作，看中国快递业的综合化转型之路

事件描述
近日，顺丰控股(43.400, 0.00, 0.00%)与夏晖正式宣布在中国成立合资公司新夏晖，顺丰控股为新夏晖控股股东。新夏晖将经营夏晖在中国已有的部分业务——中国大陆、香港和澳门的（食品冷链）供应链及物流业务（包括国内货运管理）。

事件评论
从顺丰来看，与物流细分领域领先者开展资本合作已有先例。在与夏晖成立合资公司前，顺丰控股已经与新邦物流（零担）、UPS（国际快递）、中保华安集团（物流安保）等物流细分领域的领先者进行资本合作，合作形式包括成立合资公司、战略投资等。我们认为，资本合作有利于加快顺丰控股新业务的拓展，一方面，可以充分借助合作伙伴丰富的行业经验和基础设施；另一方面，可以一定程度上降低综合化转型中新业务拓展的风险。

从海外来看，收并购是快递巨头多元化拓展的主要手段。90年代末，美国快递业整体增速放缓，巨头主要通过兼并收购方式，迅速成为领先的综合物流服务商。1984-1998年，三大国际快递巨头（DHL、UPS和FedEx）年合计并购案例平均不到1例，而1999-2016年，每年合计并购案例平均超过3例。纵观国际快递巨头并购史，其并购路径基本可概括为：快运- >整车- >供应链；国内- >国际。FedEx和UPS通过收购迅速实现综合化和全球化，并带来此后近半的营收增长。

从行业来看，资本合作或将是中国快递业实现综合化转型的重要方式。根据长江交运“快递生命周期理论”，在快递龙头竞争时代，企业竞争的重点在于运营效率的提升和新业务的卡位布局。对于新业务的卡位布局而言，从零起步的自建模式，已难以保证取得足够的先发优势。因此，在更加注重运营、资本和创新速度的龙头时代中，以并购、合资为代表的资本合作或将是中国快递业实现综合化加速转型的重要方式。

投资建议：基于运营效率与新业务卡位布局的二维投资思路。我们看好快递板块的中长期成长空间；当前时点，基于运营效率与新业务卡位布局两个维度，我们推荐成本效率占优、市占率持续提升的韵达股份(44.750, 0.00,0.00%)，大件快递进入收获期的德邦股份(24.800, 0.00, 0.00%)；建议关注申通快递(16.080, 0.00, 0.00%)、圆通速递(12.910, 0.00, 0.00%)基本面改善带来的估值修复，以及多元化布局领先、估值回落后配置价值显现的顺丰控股。

风险提示：

1. 电商增速需求不及预期； 

2. 行业竞争恶化拖累公司盈利水平； 

3. 新业务拓展存在经营风险。

文中报告节选自长江证券(5.070, 0.00, 0.00%)研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

证券研究报告：《从“顺丰-夏晖”合作，看中国快递业的综合化转型之路》

对外发布时间：2018年08月06日

研究报告评级：维持“看好”

报告发布机构：长江证券研究所

本报告分析师：韩轶超 SAC编号：S0490512020001 

机构客户部通讯录

长江证券研究所

 评级说明及声明

评级说明

行业评级：报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅度相对于同期沪深300指数(3372.415, -0.50, -0.01%)(3372.4145, -0.50, -0.01%)的涨跌幅度为基准，投资建议的评级标准为：看好：相对表现优于市场；中性：相对表现与市场持平；看淡：相对表现弱于市场。

公司评级：报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅度相对于同期沪深300指数的涨跌幅度为基准，投资建议的评级标准为：买入：相对于大盘涨幅大于10%；增持：相对于大盘涨幅在5%~10%；中性：相对于大盘涨幅在-5%~5%之间；减持：相对于大盘涨幅小于-5%；无投资评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。

重要声明

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