机构解读：2016年3月PMI

澳新银行：中国3月PMI表现优于预期

根据今天的数据，制造业活动开始出现企稳的迹象。从PMI的分类指数来看，3月新订单和新出口订单指数上升2.8点，产出指数回升至52.3。钢铁行业的指数也反弹至49.7。我们估计，今天公布的数据反映政府加速基建项目投资，同时反映电子业近期回暖的情况。第二个因素，在今天公布韩国的出口数据得到进一步的证实。

　　以今天的数据判断，中国第一季度的GDP增速可以达到6.5%。去年第一季度的GDP为7.0%，第四季度是6.8%，当时的制造业PMI的平均数分别是49.9和49.7。同时，今天公布的服务业的PMI维持高水平，3月的数据上升1.1百分点至53.8。服务行业的持续增长加上制造业的回暖，稳定了总体经济增长的动能。

　　我们认为，由于通缩风险还是存在，今天的数据不会影响央行的货币政策，人民银行将维持较宽松并且灵活的政策手段。我们估计，央行将于第二季度再降准50个基点，估计出手的时间点可能在6月份。今后两个月，央行将继续使用公开市场操作等手段，维持货币市场的流动性。

民生证券点评PMI：二季度将成全年经济最好窗口期

　　民生证券认为，2月制造业PMI50.2，前值49，2015年8月以来首次突破荣枯线，主因生产需求采购指数大幅回升，显示春节后企业复工，经济短期企稳反弹，预计二季度将成为全年经济最好的窗口期。

　　需求改善，内外需转扩张：新订单升至51.4，前值48.6，由收缩转扩张，主因两会后前期积累的稳增长项目逐步开工落地，以及房地产销售回暖、投资反弹；新出口订单升至50.2，前值47.4，2014年10月以来首次突破荣枯线。欧美景气度好转，叠加美元加息暂缓、人民币前期明显贬值，推动整体外需改善。

　　生产改善，用工收缩放缓：生产升至52.3，前值50.2，需求改善叠加稳增长预期，节后企业加速恢复生产。就业人员升至48.1，前值47.6，收缩放缓，连续46个月低于荣枯线，表明用工需求萎靡不振，随去产能进程推进就业压力加大。

　　价格上升，企业预期改善：主要原材料购进价格大幅升至55.3，前值50.2，主因生产资料价格回升以及美联储加息预期推迟下大宗商品价格上涨，短期通胀仍有上行压力，对货币政策造成一定掣肘，但全年来看，通胀风险依然可控。产成品库存降至46，前值46.4，原材料库存微升至48.2，前值48，工业品价格反弹叠加季节性因素推动企业终端库存消化，原材料库存收缩放缓，反映企业预期改善。

　　大小型企业景气度改善，中型企业景气度相对稳定：分企业看，大型企业PMI升至51.5，前值49.9，重回荣枯线之上；中型企业PMI升至49.1，前值49，相对稳定；小型企业PMI升至48.1，前值44.4，有明显改善但仍低于荣枯线。

　　一季度经济有钱却不任性，主因银行提前放贷，但企业项目开工率不高。二季度经济可能显著改善。一是有钱，一季度信贷社融高增长与到位资金相背离，二季度项目开工后高社融将逐步进入项目，转化成到位资金。二是有项目，新开工计划投资额大幅增长41%，创2009年以来新高，现在不缺项目。钱和项目的支撑下，二季度可能成为前期政策的释放期，经济有望环比改善。经济企稳叠加通胀预期升温，货币政策将继续以对冲为主，大动作仍需等待。

中金点评3月PMI数据：低位反弹持续性不强

　中金公司认为，3月制造业PMI较2月的49显著回升，主要受新订单和产出大幅反弹带动。由于房地产投资企稳，而基建项目加快开工，短期需求有所企稳，这对制造业经营形成一定提振，这与部分工业行业运行较为符合，例如钢材和水泥库存偏低、价格上涨而开工率有所回升。3月前4周六大电厂耗煤量降幅收窄，3月发电量增速或继续回升，发电量回升加上烟草制品业产出异常可能修正，预计3月工业增加值同比回升6%附近。

　　短期工业改善源于房地产和基建需求的阶段性改善，但房地产和基建都会呈现前高后低的变化，二季度会重新放缓。从央行公布的一季度企业调查问卷来看，企业经营状况仍在恶化，短期的经济改善难以把企业带出困境，需要推动供给侧改革才会看到长期的希望。向前看，居民和城投加杠杆会重新放缓，经济下行终将倒逼央行放松力度加大。二季度到三季度债券收益率将重新加速下行。

　　从分项来看，需求方面，制造业新出口订单指数从2月的47.4升至50.2，新出口订单指数出现大幅反弹，不过全球经济并没有实质改善，外需复苏空间有限；制造业新订单指数从2月的48.6升至51.4，出口订单短期改善加上国内投资有所企稳，制造业面对需求整体回升。

　　供给方面，制造业产出指数从2月的50.2升至52.3，制造业产出出现显著回升；企业采购量指数从2月的47.9升至52.6，进口指数从2月的45.8升至50.1，短期需求改善刺激企业采购增加；制造业就业指数从2月的47.6升至48.1，制造业就业情况有所改善，但就业压力仍较大。

　　价格方面，制造业购进价格指数从2月的50.2升至55.3，企业购进价格指数大幅反弹；从主要行业情况看，3月黑色产业链价格显著回升，有色金属价格有所上涨，国际油价反弹推动能源化工产业链价格上涨，预计3月PPI环比出现明显上涨，同比增速回升至-4.3%附近。

　　库存方面，制造业原材料库存指数从2月的48升至48.2，产成品库存指数从2月的46.4降至46，尽管短期需求有所改善，而价格在低库存支撑下有所上涨，但经历去年痛苦的去库存之后，企业行为相对谨慎，面对短期需求改善，企业仍不愿意大幅补充库存。