机构解读：2016年4月PMI

九州证券邓海清评4月PMI：经济复苏在持续 坚定看好健康牛

　邓海清，九州证券全球首席经济学家

　　核心观点如下：

　　1、对于4月PMI及各分项指标，决不能仅仅与3月PMI相比、鲁莽得出经济重新下滑的结论；放到更长的时间序列中可以看到，4月PMI及多数分项指标仍然是数个月以来的次高值，表明经济复苏仍在持续。

　　2、历史上的滞胀只有四种类型：1970年代的石油供给冲击型、中国民国时期的国家动乱型、近年来新兴市场国家汇率崩盘型、2014年日本税制改革型，没有一次滞胀的原因是货币超发。

3、在现代金融体系下，货币超发的结果是金融资产价格上涨，因为只有金融资产才能保值升值，没有最终需求的情况下购买实物资产只会导致“烂在手里”。本轮大宗商品回暖是最终需求回升和供给收缩，而不是货币超发直接导致。

　　4、不能“想当然”的认为货币超发能够直接导致通胀，货币超发传导通胀的过程中，必经的一环是经济回暖、最终需求上升；这一环可能与货币超发有关，但货币超发同时促进了经济增长和通胀，不存在所谓“跳过复苏和过热直接到滞胀”的可能性。同时看空经济和看多通胀是自相矛盾的。

　　5、整体而言，除非政策层出现重大失误，否则经济回升仍将持续；且前期回升力度越小，回升的可持续性将越强。对于2016年，我们仍然坚持房地产投资和宽财政带来经济回暖，“周期归来”是本轮经济回暖的关键，2016年中国经济L型拐点已过，偏执看空中国经济必犯大错。

　　6、对于金融市场，基于基本面回升的逻辑，长期看空债券市场，长期看多大宗商品，坚定看好基本面驱动的中国股市长期“健康牛”。

民生固收点评PMI：大宗商品价格持续上涨

　新浪财经讯 5月1日消息，国家统计局今日公布，4月官方制造业PMI50.1，前值50.2，连续两月在荣枯线以上。民生固收点评称，大宗商品价格持续上涨，后续有望转向为主动补库存。从历史数据看，主动补库存周期期间收益率上行幅度均不小，维持对债市谨慎的观点。

　　具体如下：

　　【民生固收】评2016年4月PMI数据

　　①4月PMI环比回落0.1%，分项数据看，需求——生产——采购均有所回落，但企业库存去化彻底，新订单-产成品库存仍较4月扩张，30城市房地产销售在房地产调控后，4月房地产销售面积仍保持90%以上的超预期增长，预计后续房地产投资和基建投资不弱，低库存形成良好的主动补库存空间，经济企稳的趋势仍未完结。

②内外需同时回落。新订单回落0.4%至51%，但主因为季节性回落，前期地产疯涨，PPP和专项建设基金发力，稳增长政策仍将逐渐传递到需求层面。新出口订单回落0.1%，短期因人民币汇率企稳和海外增长不确定性，出口有所回落。

　　③需求改回落推动生产和采购，生产指数回落0.1个百分点，采购、进口分别下降1.6、0.6个百分点，购进价格指数继续回升2.3个百分点。尽管生产采购数据短期回落，但回落原因主因为3月基数高所致，微观调研的情况显示企业生产和原料采购意愿积极性仍强。产成品库存和原料库存双双下行，企业预期谨慎，仍未开启再库存策略，但历史低位的库存叠加不弱的需求，大宗商品价格持续上涨，后续有望转向为主动补库存。

　　④债市观点：整体来看，房地产销售由一线和部分二线向二线和部分三线扩散，销售好转带动房地产投资企稳，基建发力，需求继续向好，库存周期从被动去库存有望转向主动补库存。从历史数据看，主动补库存周期期间收益率上行幅度均不小，维持对债市谨慎的观点。