专家解读：2016年5月PMI

特约分析师张立群认为：“5月份PMI指数与上月持平，表明经济增长继续保持企稳态势。产成品库存指数、采购量指数继续提高，表明补充库存活动仍在发展；购进价格指数、生产活动预期指数回落，反映市场预期有所减弱。新订单、出口订单指数下降，预示市场需求有所减弱。综合研判，经济仍处于企稳过程中，但预期还不够稳定，需求还不够稳定。”

国家统计局服务业调查中心高级统计师赵庆河解读2016年5月制造业：5月份，制造业PMI为50.1%，与上月持平，连续三个月高于临界点，保持基本稳定走势。本月主要运行特点：一是制造业生产稳步增长，企业采购活动有所加快。生产指数为52.3%，比上月微升0.1个百分点，连续三个月在52.0%以上。在生产持续扩张的带动下，企业采购意愿有所增强，采购量指数为51.2%，比上月上升0.2个百分点。二是结构调整稳步推进，高技术产业和消费升级相关制造业继续保持扩张态势。高技术制造业和消费品制造业PMI分别为50.8%和51.5%，持续高于制造业总体水平。其中，食品及酒饮料精制茶、农副食品、医药制造、汽车制造、计算机通信电子制造等行业PMI连续处于扩张区间。三是去产能进一步取得成效。高耗能制造业PMI为49.1%，比上月下降1.0个百分点，落至临界点以下。其中，非金属矿物制品和黑色金属冶炼及压延加工等行业PMI明显回落，均在临界点以下。

值得关注的是，原材料价格涨幅回落，市场需求依然偏弱，制造业增长基础仍不稳固。今年以来，钢铁、有色、化工等部分流通领域重要生产资料价格连续攀升，涨幅较大，但国内外供大于求的状况没有实质性改善，近期上涨动力开始减弱，本月主要原材料购进价格指数降至55.3%，连续5个月上升后首现回落。同时，新订单指数为50.7%，连续两个月回落，且与生产指数的差值有所扩大，新出口订单指数也降至临界点，这将对下一步企业的生产带来不利影响。

九州证券全球首席经济学家邓海清点评称，5月PMI数据超预期，市场没有意料到的房地产的高景气持续以及企业去库存周期结束是重点，不应当忽视。由于目前回升力度小，因此回升可持续性将较强。

他表示，从4月以来，一系列现象表明，从2011年以来的长达5年的去库存周期已经到达最末尾。房地产价格环比涨幅扩大，当前房地产高景气的状况并未改变，证伪房地产“昙花一现”，因此经济从L型底再下滑的概率非常小。

邓海清认为，PMI数据持平于上月，且连续三月处于扩张区间，基本证明经济筑底明确，对经济过度“伤春悲秋”不可取。他在一份报告中写道：

对于2016年，我们仍然坚持房地产投资和宽财政带动经济回暖的观点，认为“周期归来”是本轮经济回暖的关键，2016年中国经济L型拐点已过，偏执看空中国经济必犯大错。

对于金融市场，基于基本面回升逻辑，长期看空债券市场，长期看多大宗商品，坚定看好基本面驱动的中国股市长期“健康牛”。

万博兄弟资产管理公司董事长滕泰认为,PMI及相关数据反映了目前中国经济底部筑底的特征,有必要通过供给侧改革巩固经济形势。

“从PMI的总体波动情况以及库存指数、原材料指数和新订单指数的结构变化组合分析,应该看到中国经济处于底部筑底的过程中。”滕泰称,“但是这个L型的底部还不是很稳固,虽然库存指数和原材料指数有回升,但新订单指数回升并不明显。”

 “应该说,还需要加大推动供给侧结构性改革来进一步巩固筑底的形势,甚至改变L型的运行趋势。”

野村证券驻香港首席经济学家赵扬用“昙花一现”来形容官方PMI指数在今年3至4月间回暖的走势。他强调，这正是前提货币政策刺激、投资拉动的效果。

中国央行去年5次降息，至少3次普遍降准，而今年至今仅在2月份降准一次。同时，中国4月份新增人民币贷款远不及预期，社会融资规模为7510亿元，较3月份的2.34万亿元大幅下降。彭博经济学家指出，这意味着中国决策者可能已经踩下信贷扩张的刹车。

赵扬表示，今天下半年，中国政府会避免表现出加大政策刺激的态度，财政政策还是会按照年初的规划按部就班来实施，适当的微调、向市场注入流动性也只为防止经济断崖式下跌，整体来看，经济结构调整尚未结束，在政策宽松力度减弱、房地产销售冷却等因素影响下，制造业重新放缓在所难免。

民生固收李奇霖团队点评称，需求走弱产生了短期的库存被动累积的现象，需求复苏的可持续性需密切观察。就目前看，在房地产销售高位和开发商购地热情恢复的背景下，需求弱复苏的格局有望延续。

从需求看，新订单指数50.7%，回落0.3%，内需趋缓，但整体房地产销售仍维持高位，4月土地成交活跃，5月土地成交溢价率维持高位，房地产投资趋势专项建设基金+PPP对基建驱动力仍在，料后续地产和基建投资于四季度前仍处于向上空间；新出口订单48.9%反弹0.7个百分点，人民币汇率贬值对出口带动作用显现。

从生产、采购库存端看，生产52.3%反弹0.1个百分点，微观数据看，钢铁高炉开工率持续上行，企业生产意愿积极，产成品库存从45.5%反弹至46.8%，反映出需求边际减弱和生产意愿回复出现库存被动累积，但整体库存仍处于低位，只要需求回落不具备可持续性，从被动补库存走向新的主动去库存的可能性较低；采购量、原料库存和进口分项均上行，一方面因生产意愿恢复，企业备货原料，微观数据观察看焦炭价格表现远强于螺纹，另一方面境内外大宗商品价差促进进口回升。

民生宏观称，经济边际减弱，但还不到触及新宽松的节点：3-4月是本轮经济复苏高峰，5月明显边际减弱，但由于房地产和基建项目投资的惯性，经济向下的压力不大，二季度仍将稳稳站在底限之上，再加上5月权威人士对“走老路”的否定，这意味着短期内政策宽松依然难有大动作。