机构解读：2016年10月PMI

任泽平：PMI回升超预期 受地产基建推动

       新浪财经讯 11月1日，中国10月官方制造业PMI51.2，预期50.3，前值50.4。中国10月官方非制造业PMI54，前值53.7。方正宏观任泽平点评称，PMI回升超预期，受地产基建推动。

　　点评：

　　1）核心观点：PMI超预期回升，主要受生产和订单回升带动，可能跟房地产投资滞后性影响、基建PPP发力、PPI回升企业补库、企业利润改善制造业投资恢复等内需有关，外需仍然疲弱。房地产调控后，地产销售持续回落，10月第4周30城地产销售面积环比下降8.6%。四季度估计有前期投资的滞后性影响，地产调控对经济的影响主要体现在2017年初，经济重回下行通道预期增强，但基建加码、PPI转正推动企业补库和企业盈利改善推动制造业投资恢复等将部分对冲地产影响，预计经济总体呈缓慢探底的L型走势，未来经济中期L型，短期叠加W型波动。

　　2）PMI超预期回升，主要受生产和订单回升带动，可能跟房地产投资滞后性影响、基建PPP发力、PPI回升企业补库、企业利润改善制造业投资恢复等内需有关，外需仍然疲弱。10月生产指数为53.3%，比上月加快0.5个百分点，10月发电耗煤同比上升。新订单指数为52.8%，较上月加快1.9个百分点，新订单推动本月PMI指数上升0.57个百分点。新出口订单和进口指数分别为49.2、49.9，比上月回落0.3、0.5个百分点，表明外需仍疲弱，汇率贬值对出口的改善仍不明显。

　　3）大企业显著好于小企业，表明PMI回升主要受房地产投资和基建带动。10月大型企业PMI为52.5%，比上月微落0.1个百分点，仍为今年第二高点，走势平稳；中、小型企业PMI分别为49.9%和48.3%，高于上月1.7和2.2个百分点，收缩幅度明显收窄。

　　4）PPI和需求回升，企业步入补库周期。10月原材料库存指数为48.1%，比上月加快0.7个百分点，产成品库存46.9%，比上月加快0.5个百分点。从产成品库存来看，补库周期从6月份以来已经开启，规上企业产成品库存累计同比增速从1-6月的-1.9%回升至1-9月的-0.8%。

　　5）原材料购进价格指数大幅上涨，PPI延续回升。10月主要原材料购进价格指数为62.6%，较上月大涨5.1个百分点，与供给侧收缩、需求改善等有关。10月以来，钢铁水泥价格拉升。

　　6）企业盈利改善，制造业投资恢复性增长。受益于供给收缩、PPI回升、房地产基建带动需求回暖和财务费用下降，从年初至今，企业盈利持续改善。企业盈利回升带动制造业投资增速从6月的-0.4%回升到9月的5.1%。1-9月全国规模以上工业企业实现利润同比增长8.4%，增速与1-8月份持平。

7）基建和房地产支撑非制造业扩张。非制造业商务活动指数为54%，比上月上升0.3个百分点，连续8个月处于53%以上的景气区间。服务业商务活动指数为52.6%，比上月升0.3个百分点。建筑业商务活动指数为61.8%，比上月微落0.1个百分点，基建和新开工支撑建筑业高景气度。受国庆地产调控影响，未来地产投资可能回落，对经济的影响主要体现在2017年初。

8）房市债市调控，股市震荡市结构性机会。股市正在蓄积力量但时间和力度不够，房市债市大涨之后政策调控，股市性价比提升，六中全会提升风险偏好，房市调控债市去杠杆增加资金流入预期，经济L型消除失速尾部风险。密切观察房地产调控之后的资金流向和大类资产轮动。我们维持股市震荡市结构性机会判断，关注国企混改、PPP、轨道交通、海绵城市、债转股、深港通、消费等4季度主题投资机会。经济通胀下行预期、理财监管推迟和银行收缩房贷后的配置需求，利好债市，但央行去杠杆资金面偏紧，短期抑制债市。国庆期间房地产调控密集出炉，预计房地产小周期结束。

招商宏观张一平点评PMI：内需扩张推动制造业形势明显改善

        1、10月制造业PMI为51.2%，较9月上升0.8个百分点，大幅好于市场一致预期并创下27个月以来的最高水平，主要受到供需两侧明显扩张的影响。10月新订单指数为52.8%，较8月上涨1.9%，需求水平加速扩张，这是该指标2014年7月以来的最高水平。需求扩张自然会刺激供给端加速生产，10月产出指数达到53.3%，环比增长0.5个百分点，这也是两年来的最高水平。生产指数和新订单指数推动本月PMI指数0.695个百分点，可见二者是10月PMI超预期的核心因素。

　　 2、制造业企业对未来预期进一步改善。一方面，受大宗商品价格回升的影响 ，企业加快原材料采购速度。10月原材料库存指数升至48.1%，较上月回升0.7个百分点，涨幅仅次于今年3月，采购量指数为52.4%，较上月回升0.5个百分点。另一方面，生产经营活动预期指数连续4个月回升，达到58.5%。并且，本月购进价格指数达到62.6%，较上月大涨5.1个百分点，来到2012年以来的最高点，这表明未来PPI回升速度可能会再次超预期，进而推动制造业企业盈利形势的持续好转。在此背景下，制造业企业当然会对未来形势更加乐观。

　　3、然而，本月新出口订单和进口指数表现不佳，10月新出口订单为49.2%，环比下降0.9个百分点，进口指数为49.9%，环比下降0.5个百分点，这表明临近圣诞，我国出口季节性增长将趋于结束，年内外贸进一步改善的动力下降。同时这也表明10月需求回升主要源于内需扩张，从高频数据看，基建和PPP对近期投资需求提振作用较为明显，10月国内水泥价格呈现加速上涨的态势，这也反映在10月非制造业PMI指数上，本月读数为54.0%，达到年内最高水平，其中建筑业PMI为61.8%，继续位于高位景气区间。

　　4、10月制造业和非制造业PMI均显示四季度首月国内经济呈现加速扩张的趋势，房地产调控新政对年内经济造成明显冲击的可能性较低。值得关注的情况有三点：第一，国内经济调结构成效有待进一步提高。近期PMI走势好于预期仍主要依靠大型企业，中小企业PMI依然处于临界值以下。第二，本月钢铁、有色等传统行业生产指数均超过临界值，今年以来工业品价格大幅回升可能会对传统行业去产能造成不利影响。第三，PPI在短期内可能呈现过快上涨趋势，这可能造成通胀预期的不稳定进而影响货币政策的未来走势。