方正任泽平点评3月PMI：价格回落补库存接近尾声

中国3月官方制造业PMI51.8，预期51.7，前值51.6。中国3月官方非制造业PMI55.2，前值54.2。方正宏观任泽平、宋双杰点评3月PMI，认为内外需回升新订单超预期，价格回落补库存接近尾声。

　　以下为详细内容：

　　1）核心观点：PMI超预期上升为51.8，连续6月处于51%以上扩张区间，从分项来看，生产、新订单、新出口订单指数上升，库存、原材料购进价格指数回落。近期经济可能受房地产调控、公开市场加息、MPA考核、补库存接近尾声等短期扰动。从中长期看，中国经济步入增速换挡期“经济L型”的一横，正站在“新周期”的起点上，主要是供给出清、需求复苏和新政治周期开启。

　　我们维持中期A股结构性牛市=新周期+低估值真成长+改革的判断，虽然短期受到美联储加息、房地产调控、紧货币、冲关阻力点位等扰动，但中期基本面改善持续的时间和力度超预期。每一次回调都值得买入。

　　2）PMI上升，生产强劲，采购量增加。3月PMI51.8，较上月升0.2个百分点，连续6月处于51%以上扩张区间，受生产强劲、需求复苏、价格高位推动。装备制造业和高技术制造业上升明显，高技术制造业PMI为54.2%，高于制造业总体2.4个百分点。生产指数为54.2%，较上月加快0.5个百分点，盈利能力大幅改善，产品价格高位，企业生产积极性高，生产回暖持续性强，截至3月24日，发电耗煤月化同比17.0%，高于2017年前两月累计同比15.8%。企业加大采购力度，采购量指数为53.4%，升幅较大，高于上月2.0个百分点。

　　3）新订单和新出口持续回升，内外需扩张。新订单指数为53.3%，较上月升0.3个百分点，主要受三四线地产销售火爆带动投资、基建PPP、信贷超预期、融资需求恢复、企业利润改善制造业进行设备投资等影响。非制造业中的建筑业新订单指数为53.3%，比上月回落1.5个百分点，仍处于扩张区间。新出口订单和进口指数分别为51.0%、50.5%，新出口订单较上月加快0.2个百分点，受益于全球经济回暖外需改善；进口指数较上月降0.7个百分点。

　　4）大企业扩张，集中度提升剩者为王。2016年初至今的经济周期复苏主要受房地产、基建和重化工业带动，因环保压力、银行限贷、中小企业退出、龙头企业压缩产能，行业集中度大幅提升，主要受益者为大型企业。3月大型企业PMI为53.3%，与上月持平，继续保持平稳扩张。中型企业PMI为50.4%，比上月降0.1个百分点，连续3个月位于临界点上。小型企业PMI为48.4%，较上月升2.2个百分点，继续位于收缩区间但幅度收窄。

　　5）价格指数回落但仍在高位，企业盈利改善，新5%比旧8%好。3月主要原材料购进价格指数为59.3%，较上月回落4.9个百分点，但仍在高位区间，主要和供给出清、需求复苏、价格上涨等因素有关。出厂价格为53.2%，比上月降3.1个百分点，连续8个月处于扩张区间，黑色金属冶炼及压延加工业主要原材料购进价格指数和出厂价格指数继续高位攀升，分别为68.9%和73.5%，且出厂价格指数连续两个月高于主要原材料购进价格指数。在煤炭、钢铁、石油等大宗商品价格高位带动下，相关行业利润大增，17年1-2月工业企业利润同比增长31.5%，增速较16年12月加快29.2个百分点。

　6）库存回落，补库存接近尾声。原材料库存指数为48.3%，较上月降0.3个百分点；产成品库存47.3%，较上月降0.3个百分点，但两者均在近一年来高位。出厂价格回升、利润改善、企业预期向好，规上工业企业产成品库存同比从2016年6月的-1.9%回升到17年2月的6.1%。

　　7）开工旺季，服务业和建筑业扩张，信用融资需求改善。非制造业商务活动指数为55.1%，比上月升0.9个百分点，为近三年的高点。服务业商务活动指数为54.2%，比上月高1个百分点。制造业经济回稳带动、春节后复工，生产性服务业和物流业连续两个月加快，3月商务活动指数分别为61.0%和57.7%，比上月上升4.1和4.0个百分点。货币金融服务、资本市场服务、保险等行业商务活动指数均持续位于55.0%以上的较高景气区间，信用仍在扩张。3月是房地产和基建开工旺季、重大建设项目推进，建筑业扩张加快，建筑业商务活动指数为60.5%，较上月升0.4个百分点，从市场预期看，建筑业业务活动预期指数为66.7%，连续三个月上升，为2015年7月以来的高点，企业对未来市场信心继续增强。

九州证券邓海清：PMI创新高 货币政策不确定性上升

中国证券网讯（记者 孙忠）31日，国家统计局公布的数据显示，3月份，中国制造业采购经理指数（PMI）为51.8%。九州证券全球首席经济学家邓海清表示，3月PMI全面创新高证伪“周期归来”质疑，央行加息或再入敏感期，债股依然是冰火两重天。

　　数据显示，中国3月官方制造业PMI51.8，为2012年4月以来最高，预期51.7，前值51.6。

　　中国3月官方非制造业PMI55.1，为2014年5月以来最高前值54.2。

　　邓海清认为，3月中国经济进一步企稳向好，制造业PMI创2012年4月以来近5年最高，非制造业PMI创2014年5月以来近3年最高，“偏执看空中国经济必犯大错”。

　　分项来看，与经济活动有关的各分项均为2011年以来最高水平。生产指数为2013年12月以来最高值，连续6个月超过53，为2011年以来首次；新订单指数为2014年8月以来最高值，连续6个月超过52，为2011年以来首次；新出口订单为2012年5月以来最高，连续5个月超过50，为2011年以来首次；进口50.5，连续5个月超过50，为2011年以来首次。

　　邓海清认为，在3月房地产密集调控的背景下，经济持续企稳向好，多少有些超出市场预料。2017年2月，随着经济持续向好，市场开始普遍接受“经济L型拐点已过”的观点，但2017年3月“房地产调控2.0”之后，对经济悲观论调再起。从目前经济总体结构看，工业生产的重要性在提高，即“新周期归来”已经形成，房地产端目前并未影响到经济向好态势。一种可能是，与2016年10月调控类似，尽管房地产销售大幅下滑，但是房地产投资并未下滑，另一种可能是房地产之外的固定资产投资特别是民间投资持续好转，弥补了房地产调控的影响，需要等待3月经济数据进一步确认。

　邓海清认为，货币政策现在处于较为微妙敏感期的状态，不确定性持续上升，一方面经济持续向好，另一方面通胀处于低位，更重要的是防风险、去杠杆在货币政策的权重已经超过经济增长、通胀。在贷款利率超过可比国债收益率的情况下，若经济好转趋势非常明确，出于防风险、去杠杆的角度，即使通胀低位，“2017年存贷款利率一定不会调整”的可信度正在下降。

　　整体而言，2017年货币政策有非常大的不确定性，“在货币市场加息后，服务于供给侧改革的结构性加息或成央行新选项”。对债券市场来讲，2017年最大的变化是求收益与防风险并重，过去收益模式来自固化的加杠杆、加久期、降资质，显然，这种“傻瓜式”模式走到了尽头，做一只“聪明勤劳小蜜蜂”才是债市投资人应有选择。