机构解读：2017年4月PMI

长江证券：PMI高位回落低于预期 趋势不改拐点尚远

制造业PMI:高位回落不及预期，主因石油炼焦、黑色等部分中上游行业拖累

　　4月制造业PMI指数高位回落、不及预期，但不应过度解读为制造业景气度出现“拐点”。4月制造业PMI指数51.2，较上月回落0.6个百分点，低于市场一致预期的51.7，但仍为近5年来历史同期最高值。当月制造业增速有所放缓，但不应过度解读为制造业景气度已出现“拐点”，趋势上看经济整体仍保持平稳。

　　分行业来看，当月景气度整体有所下行，石油炼焦、黑色金属等上游制造业和电子通信计算机、专业设备等中游制造业是主要拖累项。与3月相比，4月景气度明显提升的行业包括金属制品、有色、非金属和电气机械，景气度明显下滑的行业包括石油炼焦、电子通信计算机、专用设备、黑色金属等中上游行业。

　　生产端：生产指数回落，石油、电子通信下滑幅度较大；采购量指标大幅回落

　　4月PMI生产指数有所回落，但仍保持近5年历史同期最高值，生产行为继续保持增长，但增速有所放缓。4月PMI生产指数53.8，较上月回落0.4个百分点，降至今年次高点。分行业来看，生产表现与总指数一致性较高，金属制品、有色行业生产改善较为显著，石油炼焦、电子通信计算机等行业下滑幅度较大。

企业生产经营行为扩张放缓，采购量大幅回落，库存有所回升。反映企业生产经营行为的主要指标中，采购量指标较上月大幅回落1.5个百分点至51.9，显示企业采购力度有所放缓。库存有所回升，原材料库存指数持平上月48.3，产成品库存指数较上月回升0.9个百分点至48.2，供需状况变化仍需进一步关注。

　　需求端：新订单指数回落，终端需求趋缓；新出口小幅回落但不改向好趋势

　　4月PMI新订单指数有所回落，终端需求增速趋缓。4月新订单指数52.3，较上月回落1个百分点，市场需求仍延续扩张走势，但增速有所放缓。新出口订单指数小幅回落不改向好趋势，前期贬值带来的出口竞争优势修复，以及近期海外领先指标持续改善，2017年进出口链的改善仍将是经济的重要支持链条。

　　价格：购进价格指数继续大幅回落，行业购进价格整体转跌；或拖累PPI下滑

　　4月PMI原材料购进价格指数继续大幅回落。4月原材料购进价格指数51.8，继上月回落4.9个百分点后再次大幅回落7.5个百分点，连续第4个月出现下滑，已接近临界点水平。分行业来看，行业价格整体转跌，专用设备、石油加工、黑色金属、纺织服装、化纤购进价格环比跌幅较大。PMI购进价格指数的持续回落，或拖累PPI下滑，预计4月PPI环比或转负、同比在6.6%左右。

 民生评4月PMI：繁荣周期或见顶 警惕风险为主

   民生宏观固收：繁荣周期或见顶，警惕回落——4月制造业PMI数据点评

　　事件：PMI首次回落，同期高位。4月PMI为51.2，下降0.6个百分点，17年1月以来首次回落，但仍处于过去5年同期最高位。分项看，生产、需求、价格、就业降，库存升。

　　需求：内外需双降，需求下滑。新订单52.3，下降1个百分点；新出口订单50.6，下降0.4个百分点。国内地产投资因调控收紧将向下调整，基建因一季度财政收支出现赤字从高位回落。国外美国反倾销政策持续，朝鲜半岛局势紧张。

　　生产：盈利改善放缓，生产回落。生产53.8，下降0.4个百分点。需求下滑，叠加工业企业盈利改善放缓，共同影响生产回落。

　　价格：大宗商品大幅下滑，价格进入回调期。主要原材料购进价格51.8，大降7.5个百分点，连续4个月下滑，16年7月以来最低点。3月PPI同比见顶回落，环比连续3个月收窄。4月石油（-3%）、焦煤（-12%）、焦炭（-8%）、铁矿石（-5.6%）塑料（-2.8%）、橡胶（-10%）等大宗商品价格明显回调。

库存：补库意愿减弱，主动补库存转向被动补库存。原材料48.3，与上月持平；产成品48.2，上升0.9个百分点。在需求回落情况下，原材料持平，产成品上升，（原材料-产成品）连续4个月收窄至0.1，表明企业补库意愿明显减弱，已从主动补库存转向被动补库存。

　　就业：用工意愿减弱，就业承压。就业49.2，下降0.8个百分点。需求生产双降，供给侧改革去产能持续，企业用工意愿减弱，就业承压。

　　总体走势：繁荣周期或见顶，警惕风险为主。作为先行指标的PMI出现回落，预示本轮短期繁荣周期可能已经见顶，警惕经济下行风险。从实体经济看，预计二季度地产投资将出现下滑，基建或继续回落，需求进一步下滑。从金融体系看，去杠杆、防风险仍是主线，监管收严，短期内难见转向，货币政策中性稳健，流动性偏紧。决策层对于经济运行下限的忍耐度有所提高，短期尚看不到监管冲击+周期回落倒逼政策转向的信号。