机构解读：2017年12月PMI

中信建投点评PMI数据:四季度经济数据或有一定支撑、无较大担忧

12月制造业PMI指数51.6%，环比回落0.2个百分点，连续17个月位于荣枯线上方；非制造业商务活动指数为55.0 %，环比回升0.2个百分点。

1、生产回落、需求分化。生产指数54.0%，环比下降0.3个百分点；需求方面，新订单指数53.4%，环比回落0.2个百分点；在手订单指数46.3%，环比回落0.3个百分点；新出口订单51.9 %，环比回升1.1个百分点；进口指数51.2%、环比回升0.2。生产和国内需求有所下滑，但新出口订单指数年内新高，显示外需回暖较好。国内需求有待改善情况下进口指数上升，或与消费升级等因素有关。

2、原材料价格指数重新回升。12月主要原材料购进价格指数62.2%，环比回升2.4个百分点。从高频数据监测来看，12月原铁矿石、钢铁价格涨幅较11月扩大，叠加环保限产对采掘、钢铁等行业的供给限制，或促使原材料价格指数止跌回升。

3、产成品库存、原材料库存回落。原材料库存指数为48.0%，环比回落0.4个百分点；产成品库存指数45.8 %，环比回落0.3个百分点。结合高频数据显示近期铁矿石库存继续上升，但同期煤炭、钢铁等库存回落仍对库存指数构成拖累。

总体看，12月生产回落、需求分化。生产指数下滑同发电耗煤增速，钢铁、玻璃、化肥企业产能利用率较低一致，并且或可部分视为11月生产指数同高频数据监测有所背离后的趋势修正。12月大企业PMI回升，中、小型企业PMI回落，结合上月私企利润增速下滑快于国企，民营中小企业的经营状况仍有待持续改善。需求方面，新出口订单指数年内新高，短期内出口增速或有提高空间，新订单指数与进口指数的背离在一定程度上显示了总需求有待回暖状况下结构升级的边际倾向。考虑到三季度平均PMI为年内高点，结合PMI的先行指示作用，四季度经济数据或有一定支撑、无较大担忧，但2018年温和下行压力仍在。

中信证券点评PMI：物价上涨压力有所加大

制造业扩张步伐稍有放缓

12月官方制造业PMI为51.6%，低于于预期51.7%，较前值51.8%回落0.2个百分点，其中PMI及其构成指数均出现小幅回落，制造业保持平稳扩张态势，但扩张势头有所放缓。

需求方面，内需稳定、外需强劲，总需求维持平稳。12月制造业PMI新订单指数录得53.4%，较上月下滑0.2个百分点；进口指数录得51.2%，增速回升0.2个百分点；新出口订单指数录得51.9%，较上月提高1.1个百分点，为年内次高值，制造业外需景气度大幅上行。受供给侧结构性改革持续推进和环保限产等因素影响，12月国内生产收缩压制新订单增长，进口指数回升表明内需并未减弱；随着全球经济逐渐复苏，外需的大幅提振拉动总需求保持平稳。

供给方面，12月制造业生产指数为54.0%，较上月下滑0.3个百分点，生产继续保持较高增长，但增速有所放缓。12月以来受冬季环保限产等政策影响，制造业生产受到一定冲击，全国高炉开工率持续维持在63%的历史低位以下。

库存方面，需求平稳而生产走弱使得产成品库存降低、厂商增加采购量，原材料库存有所积压。12月原材料库存指数为62.2%，较上月提升2.4个百分点；产成品库存指数为45.8%，较上月回落0.3个百分点；12月采购量指数为53.6%，较上月上升0.1个百分点。在内需平稳、外需大幅提振的背景下，生产指数的小幅回落预计将得到修复，企业生产经营活动预期指数显著回升，12月较前月提高0.8个百分点，回到年内均值以上。

此外，环保压力导致中小型企业PMI有所回落，大型企业受益供给侧改革表现出较强韧性。12月中型企业、小型企业制造业PMI指数录得50.4%和48.7%，分别较前值回落0.1个百分点和1.1个百分点；同时，大型企业PMI指数为53.0%，较前月回升0.1个百分点，仍然保持在较高景气区间。

价格上涨、分歧扩大，从业人员降至年内最低

主要原材料购进价格和制造业出厂价格指数出现较大幅度上涨。12月主要原材料购进价格指数为62.2%，较上月提升2.4个百分点；12月出厂价格指数为54.4%，较上月上升0.6个百分点，纷纷结束了此前连续两个月的下跌势头。12月锌、镍、铅、玻璃、塑料、聚丙烯、PVC等原材料商品价格上行明显，制造业原材料购进价格有所抬升；需求的平稳和生产收缩则使得制造业出厂价格稍有抬升。此外，原材料购进价格指数较出厂价格指数分歧再次走阔，制造业企业利润边际承压，在11月份规模以上工业企业利润增速大幅放缓的背景下，12月工业企业利润预计难有大幅改善。

12月制造业PMI从业人员延续5个月下滑态势，录得年内最低的48.5%。虽然12月生产需求端均现疲态，但制造业企业从业人员并未下降，为制造业持续扩张创造了条件。