【中信固收PMI点评】制造业恢复正常生产，价格将出现季节性反弹

制造业生产基本恢复，企业信心得以维持

　　3月官方制造业PMI为51.5%，预期50.6%，较前值50.3%回升1.2百分点，制造业整体恢复到节前水平。

　　需求方面，内需扩张步伐加快，外需稳步回升，总需求逐渐回暖。3月制造业PMI新订单指数录得53.3%，较上月上升2.3个百分点，市场需求扩张步伐有所加快；进口指数录得51.3%，增速回升1.5个百分点；新出口订单指数录得51.3%，较上月提高2.3个百分点，制造业外需逐步回暖。内外需均逐渐回归正常水平，中美贸易战的影响可能将在下月体现。

　　供给方面，3月制造业生产指数为53.1%，较上月回升2.4个百分点，企业多已进入正常生产状态，制造业生产增速恢复。“两会”期间，环保政策转严，部分生产企业处于限产状态，但3月整体增速回升，表示企业恢复正常生产。高频数据方面，发电耗煤量受到天气转暖下需求减弱的影响，可能逐步下降；高炉开工率3月后期也逐渐回升，全国高炉已基本复产。

　　库存方面，企业采购回升明显，原材料库存与产成品库存均有小幅上涨。3月原材料库存指数为49.6%，较上月提升0.3个百分点；产成品库存指数为47.3%，较上月上升0.6个百分点；3月采购量指数为53%，较上月上升2.2个百分点。在内外需逐渐回暖的背景下，企业加大生产投入；企业生产经营活动预期指数继续走强，比2月58.2%提高0.5个百分点，表明企业生产经营活动信心继续保持。

　　此外，环保限产逐渐放松，大型企业生产继续保持高位运行，中小型企业反弹显著，表现出一定韧性。3月中型企业、小型企业制造业PMI指数录得50.4%和50.1%，分别较前值上升1.4个百分点和5.3个百分点；同时，大型企业PMI指数为52.4%，较前月上升0.2个百分点，继续位于扩张区间。

　　价格总体下跌、但月末反弹行情显现，从业人员继续低于临界水平

　　主要原材料购进价格指数保持不变，制造业出厂价格指数继续下跌。3月主要原材料购进价格指数为53.4%，与前值持平；3月出厂价格指数为48.9%，较上月下跌0.3个百分点，3月在美国加息以及中美贸易战开启的背景下，原材料价格承压，受消费端谨慎态度影响，出厂价格持续走低。3月铜、锌、铝、玻璃、塑料、PVC 等原材料价格下跌，制造业原材料普遍面临下跌行情。但其主要受到春节期间产量高于季节性，需求滞后的的影响，随着需求逐步释放，价格将出现季节性反弹，而近日黑色期货的大幅反弹便证明需求得到释放，原材料价格与出厂价格将逐渐恢复。此外，原材料购进价格指数较出厂价格指数分歧仍然存在，但随着价格逐渐恢复，企业利润也将回归正常水平。

　　3月制造业PMI从业人员指数录得49.1%，较前值回升1个百分点，制造业企业用工量降幅缩小。企业员工全面到岗恢复正常生产，企业用工量季节性回升，但仍然低于临界点，企业劳动力仍处于下降态势中。

　　非制造业3月内外需回转，总体保持在60%以上的高位景气区间

　　3月非制造业商务活动指数略有上升，总体延续平稳较快的运行格局。3月非制造业PMI为54.6%，较前值54.4%上升0.2个百分点。需求方面，内、外需均有所回转，外需回升至年初水平。2月非制造业新订单指数50.1%，较前值回落0.4个百分点，在手订单指数为44.3%，较前月上涨0.5个百分点，非制造业国内需求有所上升。3月非制造业新出口订单指数50.4%，比前值45.9%上涨4.1个百分点，外需回到2018年1月份水平。3月从业人员指数49.2%，比上月回落0.4个百分点，继续低于临界点，降幅增加。3月非制造业购销两端价格整体有所下滑，但建筑业销售价格指数有所上升，建筑业回暖。销售价格指数49.3%，较前值回落0.6个百分点，位于临界点以下，非制造业销售价格总体水平有所回落；服务业销售价格指数继续回落0.7个百分点到48.9%，建筑业销售价格指数上涨0.2个百分点到51.9%；投入品价格指数较前值回落3.3个百分点至49.9%，服务业投入品价格指数较上月回落2.1个百分点至50.3%，建筑业投入品价格指数较上月回落9.9个百分点到48.0%。另外，3月非制造业业务活动预期指数为61.1%，较前值回落0.1个百分点，连续11个月位于60.0%以上的高位景气区间。

　　春节过后，制造业生产活动加快，生产性服务业和物流业保持较快增长。服务业商务活动指数53.6%，虽较上月回落0.2个百分点，仍高于上年均值，服务业保持稳步扩张。铁路运输业、航空运输业、邮政快递业、电信广播电视和卫星传输服务、互联网软件信息技术服务、货币金融服务、资本市场服务、保险业等行业商务活动指数均位于55.0%及以上的较高景气区间，表现出较强的扩张势头；道路运输业、餐饮业和房地产业等行业商务活动指数位于临界点以下，业务总量有所回落。建筑业商务活动指数为60.7%，较上月上升3.2个百分点，建筑业生产经营活动明显加快。

　　中国综合PMI产出指数为54.0%，较前值上升1.1个百分点。企业生产经营活动总体呈现加速扩张的发展态势。

　　3月制造业基本恢复节前水平，企业信心得以维持。内外需均得到恢复，总需求得以提振，厂商加大采购量进行原材料补库存；生产端在3月多种因素影响下，仍然实现稳步回升，产成品库存小幅走高。3月整体价格呈下跌态势，但主要受到需求滞后的影响，近期黑色期货的大幅反弹表明原材料的季节性反弹行情将开启。非制造业3月业务活动预期较高，随着春节的结束，内需和外需均有所回转，业务活动预期指数微有下降，但仍连续11个月位于60.0%以上的高位景气区间，主要指数回升至正常水平。制造业表现超出预期，非制造业维持高位景气区间运行，因此，我们预计10年国债收益率将逐步回升至3.8%以上。

联讯宏观专题研究:PMI值得关注度的四大信号

 PMI值得关注的四大信号3月是传统的生产、开工旺季,2005-2017年所有年份的3月官方制造业PMI,都要高于2月份。因此,今年3月官方制造业PMI 51.5,与2月的50.3相比上升,符合季节性特点。
  但提高幅度在1.2个百分点,远超市场预期,市场一致预期为50.6。五大构成指数均上升,尤其是生产和新订单两项,分别提高了2.4%和2.3%,显示供需两旺。
   具体来看,有以下四点值得关注。
   第一,生产指数出现大幅改善,但发电量数据无论是从环比还是同比看都偏弱。
   第二,产成品库存指数上升,出厂价格指数回落,企业可能在被动补库。
   第三,内需上升符合预期,外需意外走强,可持续性有待观察。
   第四,各类型企业PMI 都在改善,但小型企业PMI从44.8,飙升到50.1。