机构解读：2018年7月PMI

中信建投：政策微调效果尚未体现

　  中国7月官方制造业PMI指数51.2，较上月回落0.3个百分点。点评如下：

　　1。生产与需求回落，短期经济偏弱。生产指数53.0，回落0.6个百分点。需求方面，在手订单指数45.7，环比回升0.4个百分点；新订单指数52.5，环比回落0.6个百分点；新出口订单指数49.8，与上月持平。整体看，生产与需求指数有所回落，跟高频数据反映的发电耗煤、高炉开工、乘用车销量走势基本一致。

2。原材料价格继续回落，年内PPI同比见顶。原材料购进价格54.3，回落3.4个百分点，二季度持续三个月的回升势头结束，跟大宗商品价格指数、CBR指数及商务部生产资料价格指数走势一致。再加上去年7月基数走高因素，预计7月PPI同比增速开始进入回落区间，未来企业盈利状况也将因此承压。

　　3。库存指数回升，企业被动补库存。原材料库存指数48.9，环比略升0.1个百分点；产成品库存指数回升0.8个百分点至47.1。结合二季度工业企业主营业务收入放缓看，库存指数回升在很大程度上反映的是企业被动补库存。

4。整体看，无论是生产、需求还是价格、库存，反映经济短期偏弱，跟高频数据基本一致。在7月23日国常会会议加快财政支出等政策的影响下，市场对经济走势乐观情绪有所回升，但短期看政策微调还未有明显体现。受益于政策微调，基建投资增速未来有望回升，生产与需求快速回落状态有望缓解，但经济仍将处于回落趋势。

国金宏观:经济下行压力再加大，稳增长政策需发力

数据：中国7月官方制造业PMI录得51.2（前值51.5），非制造业PMI录得54.0（前值55.0），综合PMI产出指数得53.6（前值54.4）

1、7月制造业PMI下滑（-0.3至51.2），生产指数、新订单指数、采购量、出厂价格、和主要原材料购进价格均有所回落。总体上本月供需两侧同时回落，市场活跃度持续下滑。

（1）供需角度看，生产低于上月（-0.6至53.0）,新订单指数也下行（-0.9至52.3）。供给和需求均出现回落，但仍处于扩张区间。

（2）采购库存角度，原材料库存在收缩区内扩张（+0.1至48.9），产成品库存在收缩区内上行（+0.8至47.1），采购量小幅下滑（-1.3至51.5），表明需求走弱拖累制造业采购量。

（3）价格来看，主要原材料购进价格大幅回落（-3.4至54.3），出厂价格指数也较大幅度回落（-2.8至50.5），受国内外大宗商品价格波动和部分行业供求变化等影响，上游方面,原油、煤炭、铁矿石均价下滑；中游方面，钢铁、水泥和有色价格不同程度下滑。

（4）进出口看，进口出现下行，进入收缩区间（-0.4至49.6），出口维持收缩（0.0至49.8）。进口增速下滑表明国内需求回落；出口依然在收缩区间内，表明外部需求仍然低迷，主要受到国际贸易摩擦升温等影响。部分企业出口订单和原材料进口有所回落，导致进出口数据均在临界点内。

（5）企业规模上看，大型企业扩张放缓（-0.5至52.4），中型企业保持稳定在收缩区间内（0.0至49.9），小型企业在收缩区间内小幅回落（-0.5至49.3）。企业整体生产经营形式持续回落。

（6）未来看，生产经营活动预期指数持续回落（-1.3至56.6），表明市场对生产并不乐观，经济下行压力进一步加大。

2、7月非制造业商务活动大幅回落（-1.0至54.0）。整体来看，服务业商业活动回落（-1.0至53.0），服务业增速有所放缓。受高温和强降雨天气、以及资金来源等因素影响，建筑业商务活动指数扩张放缓（-1.2至59.5）。分类来看，铁路运输、航空运输、电信等行业商务活动指数均位于60.0%以上的高位景气区间，业务总量较快增长。受制造业生产活动放缓和台风暴雨等因素影响，生产性服务业和物流业商务活动回落，业务总量有所回落。

3、经济下行压力再加大，稳增长政策需发力。7月份的数据总体体现为供给和需求双双回落，价格涨势趋缓，经济下行压力加大进一步明确。7月制造业PMI比上月回落0.3个百分点。其中，产出指数和新订单指数分别下行0.6和0.9个百分点，表明供给和需求均有所走弱。短期的天气因素虽然形成部分扰动，但制造业PMI、产出指数、新订单指数均连续两个月下行，更多的是表明经济下行压力加大。另外，制造业生产和需求的减弱向服务业传递，生产性服务业和物流业商务活动指数均大幅下行，非制造业PMI也转向下滑，结束4个月的连续上涨。政策边际放松需求上升。我们在《稳增长的政策选择》中判断经济下行压力加大，货币政策转向边际宽松比较确定，“积极”财政政策将发力。近期央行的操作以及国务院常务会议的工作安排印证了我们的观点。边际放松的货币政策的效果正逐渐开始显现。7月建筑业新订单指数、业务活动预期指数以及从业人员指数分别上行3.8、0.5及2.3个百分点，是为数不多的回升指标，表明市场对基建的预期变得乐观。下半年财政政策发力，基建投资有望回升，但更多是“托而不举”。上半年基建投资累计同比仅为3.3%，主要是由于资金来源受到明显限制。下半年专项债还有12000多亿的发行空间，叠加财政支出增速可能会高于去年同期水平，基建投资的资金来源变得宽松。在政策支持下，下半年基建投资有望回升。但基建投资更多只是为了对冲经济下行压力，并不会“大水漫灌”。