机构解读：2019年4月PMI

华创证券：PMI再回落，正视经济企稳节奏

4月PMI 50.1(比上月回落0.4)，整体符合预期。三月数据在春节错位、减税落地前抢补库以及财政积攒效应三重影响下，PMI出现明显回升，但仍在春节错位的大范畴内，同样，四月的回落也整体符合季节性因素惯性，整体数据的回落也符合预期。

　　微观数据匹配度仍较弱

　　PMI整体仍在荣枯线左右挣扎，相对位仍在过去几年的低位区间内，年初数据扰动过多(春节错位+财政前倾+减税前抢补库)，从微观看，无论年初耗煤、水泥产量、克强指数等都并未走出超预期强态，生产数据或未及市场预期强势，“抢补库”不排除有一定比例仅停留在“抢开票”阶段，体现经济仍在寻底阶段中，“抢开票”情况或进一步加大预期分化与总量微观数据之间的背离扰动。

　　库存周期转向仍需观察

　　新订单指数与产成品库存指数之差可用之衡量需求相对库存的额外拉动力，历史上看，该差值与库存周期匹配度较好，年初以来该值大幅跳升，但4月升幅明显放缓，后续仍需观察。

　　外围环境仍承压，美国经济平稳之下暗流涌动

　　主要发达国家的加权PMI与新出口订单指数匹配度较好，年初以来，前者震荡下行走势反映全球贸易环境依然是承压的，后者回升幅度明显不匹配，对新出口订单的走势维持谨慎。美国经济一季度虽超预期平稳，但主要是受到补库和净出口拉动，而净出口的增长主要是源于向中国进口的大幅回落。消费部分一季度继续回落，且3月核心PCE回落0.1个百分点到1.6%。美国经济结构逐渐恶化，一季度数据不改美国经济拐点将至的看法，海外经济依然承压。

　　综上，首先，一季度社融高增更多源于资产荒和政策推动的主动抢资产，信贷结构改善仍不足。其次，在财政广义赤字的约束下财政节奏明显前倾，意味着下半年存在后劲不足的担忧。再次，3月工业增加值的跳升，难以排除增值税四月落地前的“抢生产”行为，这亦在本月PMI数据的回落中有所映证。最后，外围环境的恶化程度有待确认，出口承压的方向依然不变。经济仍在寻底过程中，触底动能有所显现但仍薄弱，地产建安投资韧性能否持续到三季度、财政后劲不足显现之前可否观察到广义补库开启是关键，政策主基调仍未出现逆转，货币政策进入观察期。

国海证券：企业盈利明显改善，就业面临一定压力

事件 2019年4月30日国家统计局服务业调查中心和中国物流与采购联合会发布了中国采购经理指数。其中制造业PMI为50.1%，预期50.5%，较3月份回落0.4%，连续两个月处于扩张区间。非制造业PMI为54.3%，较上月回落0.5%。综合PMI报53.4%，较上月回落0.6%。

　　点评 制造业PMI环比回落，与季节性相关。3月是节后返工开工的高峰期，造成PMI数据季节性回升。4月企业生产进入常态，季节性因素的消退使数据相对回落。但从绝对数据上，制造业PMI依然处于荣枯线上方，国家经济托底政策逐渐生效。

　　基建托底，房地产投资带动需求复苏，企业盈利状况明显改善。一季度地方债发行、政府开支提前，基建托底经济。楼市“一城一策”，限购有所松动，叠加房地产企业融资环境的改善，房地产开工明显增长。基建和房地产投资共同推动了如黑色金属等建筑相关行业需求的增长，企业盈利情况明显改善。

　　抢出口的透支效应逐渐消退，外贸形势有所好转。在今年一月份美国加征第四轮关税的预期之下，去年三、四季度外贸出现了抢出口现象，并透支了今年一季度的出口。目前中美贸易谈判顺利推进，未来新一轮的关税战大概率不会出现，随着透支效应的消退，外贸正在恢复正常水平，因此4月份新出口订单、进口数据边际大幅改善。

　　就业面临一定压力，托底政策仍将持续发力。从PMI从业人员数据上看，制造业从业人员数据环比下滑明显，非制造业保持水平，显示出就业仍存在较大压力。企业盈利状况虽有改善，但仍处于资产负债表的修复当中。未来需要政策持续发力，推动企业的盈利转变为新增投资，才能带来就业情况的根本好转。