机构解读：2019年6月PMI

中信建投：PMI边际企稳、预计主动去库存进程将加速

6月制造业PMI指数49.4％，环比持平；非制造业商务活动指数为54.2％，环比回落0.1个百分点，服务业、建筑业指数分别回落0.1、回升0.1个百分点。

1、生产继续回落，需求指标分化。生产指数51.3％，环比回落0.4个百分点，同比回落2.3个百分点。需求方面，新订单指数49.6％，环比回落0.2个百分点、同比回落3.6个百分点；在手订单指数44.5％，环比、同比分别回升0.2、回落1.0个百分点。新出口订单指数46.3％，环比、同比分别回落0.2、3.5个百分点，连续13个月在荣枯线以下。从历史数据看，新订单和在手订单指数走势高度正相关，但近期在手订单指数连续两个月环比回升、与同期新订单指数的回落背离，或显示总需求下行的状态出现一定松动。

2、价格指数回落、主动去库存压力加大。3月原材料购进价格指数49％，环比回落2.8个百分点、同比回落8.7个百分点。出厂价格指数45.4％，环比、同比分别回落7.9、3.6个百分点。出厂价格指数与其他数据共同显示6月PPI同比增速或回落至0.2％-0.3％。库存方面，产成品库存指数48.1％，环比、同比分别持平与回升1.8个百分点；原材料库存指数48.2％，环比回升0.8个百分点、同比回落0.6个百分点。综合趋势测算，PMI显示经济仍处于主动去库存阶段，但库存分项的边际回升显示主动去库存压力或短期加大。

3、短期稳就业压力有待缓解。6月大、中、小企业PMI分别为49.9％、49.1％、48.3％，环比分别变动-0.4、0.3、0.5个百分点，同比分别变动-3.0、-0.8、-1.5个百分点，中小企业经济状况边际好转。建筑业指数环比回升，叠加6月专项债发行量较大，或显示基建有所发力。从业人员指数方面，除服务业从业人员指数边际企稳外，其他从业人员指数同比、环比均回落，显示稳就业压力仍有待缓解。

总体看，6月生产、需求、价格、库存等PMI指标共同指向经济总体仍处于主动去库存阶段，我们预计未来主动去库存进程或加速。从PMI的边际变化来看，需求下行的状况出现松动，叠加建筑业边际回升指向基建发力，需求端或有助于去库存加速。从相关经济指标来看，一季度居民收入增速回升与消费支出增速回落背离，前5个月居民存款的高增长显示居民部门的潜在购买力较强。近期社零、汽车零售增速的回升或显示居民部门支出有所修复。考虑到就业数据表现较弱，预计未来工资性收入将拖累居民收入增速。预计未来居民收入增速减缓、支出增速回升，收支背离的缺口收窄。在此过程中，居民部门消费支出的回升或加速经济的主动去库存进程。