机构解读：2019年10月PMI

西南宏观点评PMI：数据表现不一致，经济状况或许并不弱

2019年10月份，中国制造业采购经理指数（PMI）为49.3%，比上月下降0.5个百分点。对此， 西南宏观杨业伟、张伟认为数据表现不一致，经济状况或许并不弱。

以下为具体分析：

1、今日统计局公布数据显示10月中采PMI再度下滑，较上月回落0.5个百分点至49.3%，明显低于市场预期。中采PMI的回落一方面与高频数据显示的生产面改善不一致，六大发电集团耗煤量等数据在10月同比增速均有所回升；另一方面，中采PMI走势与财新PMI也在近几个与表现出不一致。财新PMI近几个月快速回升，从6月的49.4%回升至9月的51.4%，而同期中采PMI仅从49.4%回升至49.8%，10月再度下滑至49.4%。数据之间出现了明显的不一致。

2、企业盈利下滑可能压制了景气预期，经济状况或许并不弱。由于PMI是调查指数，很大程度上受企业预期决定。而企业预期则受盈利状况影响，如果工业品价格下滑，那么对应的盈利预期走弱将对PMI形成抑制。因而近几年PMI与PPI环比走势高度一致。10月工业产出释放导致工业品价格小幅下滑，对近期度形成一定抑制。但实际产出并不弱，高频数据显示产出在改善。同时钢铁、煤炭等库存较快速度的下降也显示需求并不弱。另外，10月建筑业PMI较上月回升2.8个百分点至60.4%，显示基建驱动的建筑活动在加速。

3、PMI大部分分项都有所下降。10月中采制造业PMI大部分分项都有所下降，其中产出指数下降1.5个百分点至50.8%，新订单指数下降0.9个百分点至49.6%，其中新出口订单指数下降1.2个百分点至47.0%，预示出口将继续放缓。而原材料购进价格指数较上月下滑1.8个百分点至50.4%，叠加高基数，预期10月PPI同比增速将继续下滑。

4、数据表现不一致，经济状况或许并不弱。10月中采PMI与高频数据并不一致，同时近几个月中采PMI和财新PMI表现也不一致。但结合信贷社融连续超预期，以及中观行业数据情况，我们认为经济或许并不弱。随着房地产继续强韧以及基建增速回升，需求将保持平稳状况。同时如果4季度地方债落地，信贷社融可能获得更大支撑，经济将逐步进入企稳阶段。同时叠加通胀回升，债券市场短期可能依然将延续弱势。

长江宏观评PMI数据：景气继续回落 原料明显承压

2019年10月份，中国制造业采购经理指数（PMI）为49.3%，比上月下降0.5个百分点。对此，长江宏观赵伟认为PMI景气继续回落，原料明显承压。

以下为详细点评：

① PMI继续回落，部分上游原料明显承压。10月PMI49.3%，低于市场预期和前值（均为49.8%）。分行业来看，部分上游原料明显承压，其中石油和黑色PMI分别大幅下滑5.4和3.5个百分点，与近期高炉开工率等回落表现一致；中游设备表现相对较好，其中电气机械和专用设备分别上升8.0和2.0个百分点。

② 生产端景气明显下挫，创近10年同期最大跌幅。10月PMI生产指数50.8%，环比下滑1.5个百分点、超出过去两年同期（1.3和1.0个百分点），也是2009年起同期最大跌幅。采购量回落0.6个百分点，跌幅也超出近年同期；生产经营活动预期小幅下滑。

③ 需求端景气仍在承压，外需压力更为凸显。10月PMI新订单下滑0.9个百分点至49.6%，为2月以来最低水平。其中，新出口订单下滑1.2个百分点至47%，新一批商品征税落地影响逐步显现。进口订单也在回落，内需尚未出现明显改善迹象。

④ 内外需仍然不振，工业品价格继续承压、库存继续去化。10月PMI主要原材料购进价格较上月大幅回落1.8个百分点至50.4%，出厂价格较上月回落1.9个百分点至47%。PMI原材料库存下滑0.2个百分点%，产成品库存下降0.4个百分点%。

⑤ 大型和小型企业景气回落较多，中型企业景气相对较好。分企业类型来看，大型和小型企业PMI均回落0.9个百分点，分别至49.9%和47.9%；中型企业，PMI连续两个月上升至49%，景气呈现边际改善的迹象，或与设备类行业景气较好相匹配。

⑥ 重申长江宏观观点：短期“类滞胀”格局还要延续，影响资产定价；短期来看，债券市场仍有调整压力，但进一步调整的幅度或有限；股票市场估值或阶段性受到压制，尤其是高估值板块。中期来看，“资产荒”仍将是影响资本市场的核心逻辑。