中金宏观点评12月制造业PMI：外需回升 工业生产加速

12月中采制造业PMI指数持平于11月的50.2%，高于市场预期的49.9%，但与我们的预期一致，我们此前发布的中金CMI 12月初值就预测12月制造业PMI可能继续保持在50的荣枯线以上[1]。PMI分项中，外需指标显著回升、而库存指数下跌。

12月生产指数上升0.6个百分点至53.2%。分规模看，中型企业PMI上升，但大、小型企业PMI下跌。其中，12月大型企业PMI回落0.3个百分点至50.6%，中型企业PMI上升1.9个百分点至51.4%，小型企业PMI从上月的49.4%下降至47.2%。

　？ 制造业内需指标大体平稳——新订单指数微降0.1个百分点至51.2%。进口指数从11月的49.8%微升至49.9%。同时，12月在手订单指数微升0.1个百分点至45.0%。

？ 外需指标显著回升。12月新出口订单指数从11月的48.8%大幅回升至50.3%，中美贸易摩擦可能降级，对外需增长起到了提振作用。

12月库存指数下跌。12月原材料库存指数从上月的47.8%回落至47.2%，产成品库存指数从上月的46.4%进一步下跌至45.6%。

12月工业生产价格明显回升。12月原材料购进价格指数从11月的49.0%大幅回升至51.8%，出厂价格指数亦上升1.9个百分点至49.2%。

12月制造业PMI就业指数持平于47.3%，用工需求仍然偏弱。

12月非制造业PMI指数从11月的54.4%回落至53.5%，其中服务业指标回落0.5个百分点，建筑业指标回落2.9个百分点。

受益于外需环境改善、工业生产加速，12月景气度维持在较强水平。往前看，我们认为明年经济增长有望“开门红”。中美于12月中就第一阶段经贸协议文本达成一致，外部不确定性的降低推动12月PMI外需指标显著回升；同时，总需求回暖推升工业品价格，PMI中的价格分项指标亦大幅回弹。考虑到全球制造业周期可能进一步企稳回升、地产相关政策边际放松、并且货币政策侧重稳增长，近期经济景气回升之势有望延续。 

国泰君安:经济企稳延续 政策开门红在即

综合12月各项PMI指标来看，生产持续改善，需求端外需表现强于内需，或源于发达经济体企稳与春节较早带来的出口前置双重影响，建筑业指标由于专项债发行真空期与双节临近因素出现回落。PMI在11月重返荣枯线上后继续持平，经济弱企稳进程延续，四季度表现大概率强于三季度。

12月制造业PMI持平11月50.2%，供需表现均有所优化：制造业去库良好，12月原材料库存指数小幅回落至47.2%，同时产成品库存荣枯线下继续下行至45.6%，制造业去库进程延续。两大价格指数回升。原材料购进价格指数显著回升，回到荣枯线上，反应PPI 12月环比面临改善。

12月PMI新出口订单指数与进口指数双双回升，前者上升1.5个点，后者上升0.1个点，分别达50.3%，49.9%。出口重回荣枯线上，外需改善显著。我们认为一方面全球制造业企稳带来支撑，另一方面由于2020年春节较早，出口或存在一定的前置，两方面共同对出口回升带来支撑。12月进出口均存在显著的低基数效应，贸易数据层面大概率也将出现改善。

12月中国非制造业商务活动指数为53.5%，较11月回落0.9个百分点，仍位于扩张区间，主要拖累因素在于业务活动预期与新订单。内部分项来看，虽然服务业与建筑业均出现不同程度回落，但二者仍然位于较高的景气区间。

12月PMI指标总量平稳，但细分结构指标也有一些隐忧。一是小企业恶化显著，除2018年2月外，达到2017年3月以来的低点。二是反应就业的从业人员指标连续三个月位于47.3%，仍低于今年年初水平。三是建筑业超季节性回落，后续地产投资下行压力仍然存在，建筑链条活跃度维持有待基建修复发力，上述因素也对政策支撑提出诉求。

当前宏观环境景气修复的核心动力源于四个方面：中美缓和带来信心改善、逆周期政策发力、PPI企稳与库存周期筑底、全球发达经济体动能企稳，但由于关税仍然较高、地产投资先行指标出现恶化，内外需改善仍存在一定的制约，我们判断整体回暖进程或将比较缓慢且动能偏弱。短期来看，相较于宏观经济企稳进程中的小幅波动，2020年小康收官，我们认为开年的政策开门红更加值得期待。