仓储物流行业一季度经营数据：韵达、顺丰增速加快 申通单价上涨

行业近况
　　快递公司韵达、申通、顺丰公布3 月经营数据。

　　评论
　　韵达增速加快：3 月份业务量5.79 亿票，同比增长62%，较前2个月的51%进一步加快，显著快于行业（29.9%）达32 个百分点，一季度合计业务量增长56%，市场份额同比扩张2 个百分点至12.7%。韵达的持续高增长验证我们的观点：韵达凭借领先的服务质量、持续的资产和IT 投入，将享受远高于行业的增速。一季度合计收入23.97 亿元，同比增长40%，低于业务量增速，单价同比下跌10%至1.90 元（去年四季度同比下跌8.1%），跌幅高于异地件的单价跌幅（-2.4%），但考虑到单票重量下降，实际跌幅更小。

　　申通增速依然较慢，但单价继续大幅上涨：3 月份业务量3.84 亿票，同比增长23.3%，略快于前2 个月的15.8%，低于行业的29.9%；一季度合计增长19%，市场份额为8.9%（去年同期为9.7%）。3 月收入13.34 亿元，同比增长33.8%，大幅高于业务量增速，单价同比上涨8.4%至3.47 元（前2 个月同比上涨9.8%）：申通的收入口径包含面单费、中转费和派送费，公司对中转费及部分地区派送费进行了调价，纸质面单价格也有所上涨。申通此前公告将收购北京、武汉两处转运中心以提升中转实效，近期申诉率下降较快（今年3 月首次低于行业平均），基本面有望改善，存在预期差。

　　顺丰增速加快：3 月份业务量3.27 亿票，同比增长35.1%，一季度合计增长39%，较2017年（18.3%）明显加快且高于行业增速（31%），市场份额达9.2%（去年同期8.7%）；3 月收入71.64 亿元，同比增长28%，低于业务量增速，一季度合计收入204 亿元，增长33%；一季度单价同比下降4.5%至22.3 元（2017 年同比上涨4.6%）。

　　估值与建议
　　继续看好快递行业，一季度量价均超预期，国家邮政局预计4 月业务量增速为34%，继续保持高成长。龙头公司增速更快、获得市场份额，竞争格局持续改善。综合考虑业务量、盈利增速、服务质量和估值，我们首选中通快递（预计2018 非通用准则盈利增速27%，市盈率仅17 倍）、韵达股份（保守预计2018 年盈利增速33%，市盈率26 倍，考虑潜在增发后约28 倍），同时看好估值低（19.5 倍）、服务质量改善快、收购转运中心带来预期差的申通快递，建议关注顺丰控股高增速的持续性和新业务进展及盈利能力。

　　风险
　　业务量增速不及预期，单价大幅下滑，燃油、人工成本大幅上涨。