仓储物流行业5月经营数据：韵达继续大幅快于行业 申通略有回升

行业近况
快递公司韵达、申通、顺丰公布5 月经营数据。

评论
韵达增速继续大幅快于行业：5 月份业务量6.07 亿票，同比增长51.8%，与4 月的52.5%持平，显著快于行业（25.1%）达27 个百分点，市场份额同比扩张2.6 个百分点至14.5%。韵达的持续高增长验证我们的观点：凭借精细化管理带来的领先服务质量、持续的资产和IT 投入，韵达将享受远高于行业的增速。5 月收入9.62亿元，同比增长30%，单价同比下跌14%至1.58 元（与4 月的同比下滑14%基本持平），跌幅高于异地件的终端单价跌幅（-2.9%），但考虑到单票重量下降（总部计重收费），实际总部单价跌幅更小。

申通增速依然较慢，但单价仅微跌：5 月份业务量4.05 亿票，同比增长18.5%，略快于4 月的15.1%，但低于行业的25.1%，市场份额为9.7%（去年同期为10.2%）。5 月收入12.56 亿元，同比增长16.7%，略低于业务量增速，单价同比微跌1.5%至3.10 元（申通的收入口径包含面单费、中转费和派送费）。申通此前公告将收购北京、武汉和广东、深圳等几处转运中心以提升中转实效，近期申诉率下降较快（今年3 月首次低于行业平均、4 月继续保持低位），基本面有望改善，存在预期差。

顺丰增速快：5 月份业务量3.14 亿票，同比增长30.3%，市场份额达7.5%（去年同期7.2%），年初至今合计增长37%，较2017 年（18.3%）明显加快且高于行业增速（28.3%），主要来自经济产品和各项新业务的快递增长；5 月收入71.95 亿元，同比增长28.5%，略低于业务量增速，单价同比微跌1.4%（2017 年同比上涨4.6%）。

估值与建议
继续看好快递行业，一季度量价均超预期，国家邮政局预计6 月业务量增速为26.5%，继续保持高成长。龙头公司增速更快、获得市场份额，终端价格降幅收窄，竞争格局持续改善。综合考虑业务量、盈利增速、服务质量和估值，我们首选中通快递（预计2018/19 非通用准则盈利增速35%、25%，非通用准则市盈率仅25/20 倍）、韵达股份（预计2018/19 年盈利增速38%，市盈率32/26倍），同时看好估值低（2018/19 年19/16 倍）、服务质量改善快、收购转运中心带来预期差的申通快递，关注顺丰控股（业务量增速加快，建议关注新业务进展及盈利能力，2018 年40 倍市盈率）。

风险
业务量增速不及预期，单价大幅下滑，燃油、人工成本大幅上涨。