PMI显示上半年经济已经筑底

PMI显示上半年经济已经筑底

下半年可望加快回升

6月份中国制造业PMI总体呈现稳中有升。6月份，CFLP中国制造业PMI为53.2%，比上月微升0.1个百分点。从分项指数来看，同上月相比，新订单指数、积压订单指数、产成品库存指数、采购量指数和供应商配送时间指数有所下降，其余各指数均不同程度上升，尤以新出口订单指数、原材料库存指数和购进价格指数上升较多，超过1个百分点，其中购进价格指数升幅达到4.7个百分点。

结合前几个月的数据来看，今年上半年，我国制造业PMI指数表现良好，一改去年下半年低位徘徊局面，呈现持续攀升，并在50%以上趋于稳定。

众所周知，我国自2005年开始发布中国制造业PMI指数以来，其一直保持在50%以上，直到2008年7月回落至48.4%，首次跌落50%关口，初现经济减速信号，尽管去年9月份曾一度回升至51.2%的水平，但很快拉回50%以内，至11月份跌至谷底38.8%， 12月虽有所回升，但依然未改50%以下低位运行局面。

进入今年以来，PMI指数加快回升，一季度环比平均增幅接近3个百分点，在这样较为迅猛的升势下， 3月份PMI再度跃上50%关口。二季度PMI指数升势减弱、在53%附近企稳。至6月份，我国制造业PMI指数已连续四个月保持在50%以上。总的来看，今年上半年PMI指数回升明显，整体水平虽然仍低于去年同期，但已经高过去年下半年。比如，今年上半年PMI、生产指数和新订单指数平均值分别为53.2%、56.7%和56.2%，分别高于去年下半年平均水平5.7、9.2和10.6个百分点。从分项指数来看，目前只有积压订单指数、产成品库存指数、进口指数和原材料库存指数低于50%，其余各指数均在50%以上，尤其是以生产指数、新订单指数和购进价格指数为最高，均超过55%。

从PMI来看，中国经济已经出现了可喜变化：

一是地区PMI指数来看，东、中、西部地区呈现齐头并进良好局面。我国中、西部地区PMI指数率先回升，东部地区回升略显滞后，但回升势头较为稳健， PMI指数已连续四月保持在50%以上，并且从最近三月来看，明显高于中、西部地区。

二是从行业PMI指数来看， 20个制造业行业呈现较为普遍的复苏势头。从最近三月来看，已有大约15个行业PMI指数持续保持在50%以上。特别是列入国家产业调整和振兴发展规划的行业，如电气机械及器材制造业和交通运输设备制造业等等PMI指数今年以来在各行业中遥遥领先。

三是从新出口订单指数来看，形势呈转好迹象。自去年12月份以来，新出口订单指数已连续七个月回升，最近两月突破50%临界线。分行业来看，最近两月，20个行业中已有将近10个行业突破50%临界线，部分行业，如机电行业新出口订单指数回升尤为明显，已上升到60%左右。

来自ISM（美国供应管理协会）6月2日发布的JP摩根全球PMI报告显示，JP摩根全球制造业采购经理人指数PMI5月份为45.3，创下了9个月以来的最高点，虽然当前的PMI指数依然处于低位，但是趋势表明，在过去的几个月里全球的制造业衰退趋势已经减弱。近来一些美国经济指标趋好，包括企业预期改善、居民消费与信心企稳、就业减少的速度放缓、房屋供应以及需求的温和上升，显示美国经济也有所回暖。

随着外部环境趋于改善，再加上有国家一系列稳定出口的政策措施作为支撑，预计下半年出口将止跌企稳，甚或转向缓慢回升。

四是从PMI趋势分析来看，宏观经济非正常波动目前已经平滑，今后发展将回归正常趋势。我们对PMI历史数据做了深入分析和研究，为了剔除不规则性因素影响，观察长期发展趋势，我们对2005年1月至今年6月份的PMI数据做了简单平滑，得到PMI平均值为53.2%，从5月和6月的PMI数据来看，分别为53.1%和53.2%，非常接近长期趋势值。这表明，我国自去年下半年以来出台的一系列刺激经济发展的政策措施，已经发挥成效，宏观经济非正常波动目前已经熨平，今后发展将回归正常趋势。

从PMI表现来看，今年上半年中国经济已经完成筑底过程，回升的基础得到夯实，下半年可望发力由稳转升，预计三、四季度GDP增速可望达到8%以上。

从PMI来看，当前经济发展中要关注如下两方面的问题：

一是原材料价格上涨压力增加，通胀预期加重。从反映原材料价格升降变化趋势的购进价格指数来看，该指数已经连续七个月上升，自今年4月份以来跃上50%临界线，并且继续攀升，6月份达到57.8%。分行业来看，20个行业中，最近几个月，有15个行业高于50%，部分行业已达到60%以上。

购进价格指数保持上扬，一方面反映出企业开工率上升，对原材料的需求增加，是经济回暖的一个信号；另一方面，在当前全球流动性充裕、经济复苏预期上升和美元贬值背景下，上游原材料价格过快上涨又可能导致价格体系扭曲，加重通胀预期。从这些情况来看，我国经济发展面临的原材料价格上涨压力增加。原材料价格上涨，一方面使经济发展成本增加，影响企业效益，增加企业经营困难；另一方面也会加剧市场的波动。面对这种情况，宏观调控政策要注意保持物价稳定，防止价格过快增长，增加经济发展的不确定性。

二是生产恢复增长较快，有可能出现“再库存”化现象。自今年3月份以来，我国制造业呈加快恢复增长，生产指数一直保持在56%以上较高水平，而新订单指数虽已回升，但基本保持在53%上下波动，生产指数高于新订单指数平均水平3个百分点左右，这说明生产恢复增长相对需求明显超前。目前20个行业中，有17个行业达到50%以上，部分行业达到60%以上。在生产加快增长的形势下，有可能出现“再库存化”现象，成为市场发展的不稳定因素，导致价格剧烈波动干扰经济发展。

 随着经济发展形势由去年下半年的收缩转向稳定向好，并可能加快回升，我们认为下半年，中国经济政策应从激进的刺激计划转向长期、温和的刺激，逐步向常态回归。自去年下半年以来，为抵御金融危机的冲击，刺激我国经济发展，国家在半年左右的时间内相继出台了4万亿投资、十大产业振兴和区域振兴政策，政策力度之大前所未有。如此猛烈的刺激计划，虽然对拉动经济收效较快，但也有许多负面效应，比如增加财政负担、提升通胀预期、加剧产能过剩和重复建设以及增加金融机构信贷风险等等。

我们认为，当前中国经济已开始企稳回升，但是复苏的基础仍显脆弱。因此下半年仍必要继续保持适度的经济刺激政策，以此托住经济增长，但各种政策措施重在落实，目前已经出台的政策措施力度已经很大，真正落实需要时间消化，在这种情况下不宜出台较为猛烈的措施，政策取向宜逐渐趋稳、向常态回复，要着力于一些长远的措施，调整结构，逐渐改变现有的增长模式。据此，我们预计下半年将继续维持积极财政政策和适度宽松货币政策不变，同时将保持一定的灵活性，根据形势变化有可能适度微调。